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曹远征经济复苏依然脆弱加息缩表用力过猛或

2017-12-27 17:21


中银国际研究公司董事长 曹远征

和讯网消息 “今年是世界金融危机10年来,经济增长最强劲的一年”,中银国际研究公司董事长曹远征28日在财经2018年会上如是说。

不过,之后他话锋一转:“金融危机10年来,有一个最重要的变量没有发生明显的变化,就是全要素生产率,无论发达国家还是发展中国家,全要素生产率都没有很大幅度的提升。”

事实上,所谓“全要素生产率”(Total Factor Productivity)的增长,通常叫做技术进步率。曹远征直言,技术进步是经济增长的源泉,如果全要素生产率不能提升,增长复苏的动力就令人怀疑。

在他看来,目前的经济复苏很大程度上是靠居民的资产负债表得到修复,负债消费能力得到提高,从而导致市场在扩张。

而值得注意的是,资产负债表的修复依赖于过去10年对经济的不断刺激。

曹远征表示,以QE(简单理解就是“印钱”)为代表的货币政策带来杠杆的大幅提升,尤其是国家资产负债率的不断上升。比如美央行的资产负债表扩大了4倍,提升以后,对经济增长当然有帮助,但帮助并不是很大。

根据他的仔细分析,美国几乎没有出口顺差,美国的投资也不强劲,唯有今年复苏是美国的消费在增长,这很可能是过去的负债,消费的杠杆率在恢复,家庭资产表修复后的一种恢复。而这是反映出美国全要素生产率没有提升的现实,换言之,这也是为什么特朗普要减税,要搞基础设施投资的原因。

“美国经济复苏仅可以说是恢复性的,仍然非常脆弱,就像大病初愈,根本谈不上强劲增长。”曹远征在会后接受和讯网访问时如是说。

不仅如此,多轮QE还带来一些“衍生品”,比如美国的股票涨得很快,美国的房价又回到了次代危机时的水平。

在这种情况下,非常规刺激政策需要退出,变成正常化的宏观经济政策,特别是货币政策,因此出现了美联储加息、缩表的问题。

而这也是最令曹远征所担心的,他表示,在经济恢复过程中,如果冒然加速推进缩表、加息,开始去杠杆,可能会导致金融周期和经济周期第二次不匹配,众所周知,这两个周期第一次不匹配是在2008年金融危机时;同时,也可能会使资产价格大波动,从而带来新的风险;另外,也可能会对投资的信心有影响。到那时,经济复苏会戛然而止。

而对中国来说也是一样,曹远征称,过去中国几十年来,特别是金融危机以来,信贷的扩张和房价的高涨连在一起,如果房地产市场得到某种控制,房价回落,会不会带来新的金融风险?

“我想全球都是这个问题,就是资产价格回落可能是最大一只黑天鹅,”曹远征说。

对于如何才能躲避这只黑天鹅,曹远征在接受和讯网访问时再次强调,十九大提出深化供给侧结构性改革,重要的目的就是提高全要素生产率。而技术进步、技术创新是提高全要素生产率的根本路径。

他表示,技术进步具有随机性,而企业的技术进步也不是齐头并进的,谁先使用新技术,谁就在竞争中占得先机,技术进步本身也是资源重新配置。在曹远征看来,目前中国的技术进步正在加速中。技术进步不仅是卫星上天,蛟龙下海,更重要的是点点滴滴的技术革新和技术进步,中国正在呈现这样一种态势,这是中国经济增长的希望。

未来三年,中国经济正处于新旧动能交替时期,可能宏观经济表现依然平静,但应该关注在平静表面下这种动能的转换。

同时,美联储货币政策路线图基本已经明确,其对美国国内的影响资本市场已经给了答案。FOMC决议一出,美股、美债和黄金应声下跌,资本市场未来或将面临较大压力。长端利率上行会使得长期融资成本更高,或对房地产投资和居民按揭贷款等需求侧形成一定的负面影响。

曹远征对和讯网表示,之前,货币政策的收缩曾使资金回流美国,并引发亚洲金融危机。这一次美联储“缩表”的外溢效应,还要看各国央行如何应对。目前看,欧洲央行及日本央行货币政策紧缩还未正式开始,货币政策分歧将继续。

而他建议,中国应以我为主,提高货币政策的自主性,对冲缩表对国内宏观经济的价格传导路径。不过,虽然目前人民币汇率基本稳定,但预防资产价格的剧烈波动仍有必要。

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